保守的投资者 保守的投资者 2023-09-17 14:41 发表于山东
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海天味业是万科A董事长郁亮经常拿来对比的一个例子，2021年，海天味业收入250亿，净利润68亿，当前海天的市值超过4000亿。从业绩上看，海天的收入不及万科的6%，净利润不及万科的30%，但市值却是万科的1.8倍。郁亮：“海天味业一块钱跟万科一块钱的价值不一样。”
这是为什么呢？是什么原因导致了：1元不等于1元。现如今海天味业经过大幅下跌后，估值倍数仍然远高于万科A，今天暂且不讨论下跌的原因，先借鉴伯庸老师的理论，浅谈一下为什么1≠1的问题。
周期性、资产模式、盈利模式、财务模式、盈利难易度、产品模式、需求强烈度、存量与增量、增量模式、提价模式。
⑴快速摸透生意模式：
①周期性：难以改命的硬伤，强周期估值上要扣分。
②资产模式：公司运营主要依赖有形资产还是无形资产。
③盈利模式：跟资产模式本质相同，侧重点不同。
④财务模式：是否能自供自给，高杠杆的公司要扣分。
⑤盈利难易度：赚钱辛不辛苦，投入多少赚一块钱，成本利润率，净利率，销售净利率。海天味业销售净利率：25%，伊利股份销售净利率：8%，中国神华：20%+。
⑥产品模式：产品是差异化还是同质化，是不是垄断。
⑦需求强烈程度：离不开的，还是可有可无，还是可替代（这里指非同类产品替代）。需求强烈度大小会决定公司的销售和获客费用，会削弱公司的盈利能力，对于边缘化或者那些需求度弱的产品，需要付出额外的获客费用。伊利海天因为必需度不一样，导致一个比另一个多耗费更多的费用，伊利之所以做促销，并不是绝对意义上的愁卖，而是愁卖的慢，假如牛奶跟酱油一样的必需度和保质期，我想它就可以和海天基本上可以画等号了。成瘾性会减少公司的销售费用，这就无形增加了公司的盈利安全边际，在生意模式上就要加分。
⑧存量与增量：那就是要看一看这家公司增长的难易度。只吃增量的那就是非重消；存增量都吃的那是重消；只吃存量的那是重消饱和市场。存增量模式决定了公司增长的代价和难易度。
⑨增量模式：公司会通过哪些方式获得增长，通过发行新品增加盈利点还是通过提价，还是通过开店扩张等方式。我们关注增长模式，是因为增长模式决定着增长的代价。提价格和提量让公司增长同样幅度的代价是相差很大的，有些公司通过提价10%轻而易举让利润翻倍，不会让成本增加，例如某些高商誉低价产品。有些公司只能通过扩张增量的方式，那样耗费巨大的成本却只能增加可怜的利润，不同增长模式十分影响公司业绩增长的难易程度。
⑩提价模式：提价模式在增长模式中占据着举足轻重的地位。在分析任何一个公司时，它的产品是主动提价还是被动被市场定价，如果不能主动提价，那么对于生意模式就要扣分了，具备提价权的，对于商业模式要加分，由此对于估值也是加分的。不能主动提价的无非四种：
★提不了价：资源类，例如粮食钢铁水泥...它们是等待市场定价。
★不敢提价：由于竞争激烈且缺乏竞争优势，一旦提价就要失去市场。
★不能提价：例如由政府管制价格，像基础能源类等。
★不想提价：例如低价就是公司的竞争优势，它就是公司的竞争战略。投资中越是简单常识的东西越是最难领悟的，它需要我们对简单的东西从多个角度和视角反复打磨修正，度是最难把握的，这个度就是靠商业智慧和商业感觉来拿捏。正如古人所说纸上得来终觉浅，走出去到底层调研，实事求是，脚踏实地，来自于人民，回归于人民才会有不一样的感悟。
⑵生意模式影响估值的内在逻辑：不同的商业模式有不同的估值标准：
①重复性消费估值标准要高于非重消；
②非周期性企业估值往往要高于周期性；
③成瘾性产品公司估值通常要高于非成瘾性；
④垄断估值往往要高于非垄断；
⑤存增量通吃估值通常要高于只吃增量；
⑥高经济商誉估值往往高于行业普通企业（知名品牌，降低选择困难）；
⑦利用无形资产赚钱的企业往往比利用有形资产赚钱的企业估值高；
⑧必需品通常比非必需品估值要高；
$万科A(SZ000002)$ $海天味业(SH603288)$ $中国中免(SH601888)$ 恒瑞医药，爱尔眼科，中国平安，工商银行，招商银行
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